期权组合如何破解“双杀”困局？

　　开端：期货日报

　　花生是我国主要油料之一，分为食用和压榨两种用途。当今国内压榨销耗量略大于食用量，油厂压榨得到花生油和花生粕等副产物。油料花生的价钱大多由油厂决定。近几年，花生油价钱低迷，表面上花生压榨利润为负，影响油厂收购积极性。食用花生价钱也影响油料花生价钱，尤其是二者价差较大的技艺。此外，国内入口花生货源增多，花生买卖企业在与油厂进行买卖时可能堕入蚀本步地。

　　山东是宇宙花生主产区之一，A企业当作山东省大型花生买卖商，每年皆会多数收购花生，为当地的花生油坐蓐企业或者花生加工企业提供原材料。旧年年头，该企业和油厂坚忍好销售条约，商定3月中旬交货。但出于盘面和现货价钱不笃定的筹商，该企业但愿得到期货公司的匡助，借助金融繁衍器具对冲价钱波动风险。

　　由于下层货源未几，且当期洋货源到港量减少，重复销耗精湛，短期内花生主力2404合约跌破8800元/吨可能性较小。不外，盘面高涨之后，花生表率仓单的老本在9200元/吨近邻，高于仓单价钱，盘面承受卖出套保压力。因此，不错判断，花生主力2404合约将区间颤动初始，既不会朝上万古分卤莽9200元/吨，又不会向下万古分卤莽8800元/吨。如何套保成为该企业的坚苦。

　　在预期行情以颤动朝上为主的技艺，企业基于采购目标得到三种有策画：有策画一，传统的期货买入套保；有策画二，买入看涨期权；有策画三，期权组合。期货价钱低点不笃定，传统的期货买入套保操作难度较大，可能买在高点，导致最终平仓价钱低于期货开仓价钱，期货端产生蚀本。当现货端也高涨的技艺，就会濒临期货和现货同步蚀本的步地。在这个技艺，期权套保是较好的选拔。不外，要是行情波动相比小，单纯地买入看涨期权会形成套保老本偏高的问题。是以，秉承海鸥期权进行套保，不错以较低的老本达成套保目标，期权端的盈利不错弥补现货采购的蚀本。

　　具体经由上，旧年2月20日，该企业和油厂坚忍1000吨花生销售条约，销售价钱定在8300元/吨。企业买入扩充价钱9000元/吨的看涨期权（权益金支拨40元/吨），卖出扩充价钱9200元/吨的虚值看涨期权（权益金收入20元/吨），卖出扩充价钱8800元/吨的虚值看跌期权（权益金收入30元/吨），最终权益金收入10元/吨。此时，花生2404合约价钱在9170元/吨。要是到期时该合约价钱大于9000元/吨，那么期权端就能达成保值目标。要是到期时该合约价钱位于8800—9000元/吨的区间内，那么期权端就无法达成保值目标。不外，现货端不错廉价买货。要是到期时该合约价钱小于8800元/吨，那么卖出看跌期权端被行权产生蚀本，但现货端不错络续廉价买货，形成备兑。

　　旧年3月，期权到期，卖出的两个期权皆未行权，而买入期权行权。

　　1000吨花生以8400元/吨的价钱完成采购，此时2404合约价钱在9050元/吨。现货采购蚀本100元/吨，海鸥期权总收益=20+30-40（永别是两个卖出和一个买入期权的权益金）+9050-9000=60（元/吨）。若单纯买入看涨期权，则总收益=-40+9050-9000=10（元/吨）。若单纯进行期货买入套保，则蚀本120元/吨。

　　由于花生价钱波动的风险永久存在，尤其是行情处于颤动情景，产业企业在进行套保的技艺仅使用期货可概况不上想要的松手。这时，企业不错诳骗商品期权对冲价钱波动风险为货品保值，但单纯地买入期权需要支付权益金，而卖出虚值期权不错加多收入，秉承海鸥期权组合裁减套保老本，相当于以低老本赢得了价钱高涨的保障。（作家单元：紫金天风期货）

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