申万宏源：保管阳光保障“买入”评级 指标价5.35港元

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　　申万宏源发布研报称，瞻望阳光保障（06963） 25-27年归母净利润折柳达57.34/60.56/67.88亿元（此前瞻望25E为80.48亿元，调降预期主因为FVOCI股票占相比高），同比+5.2%/+5.6%/+12.1%，衔尾总计、相对估值法测算公司价值为573亿元东说念主民币，指标价5.35港元/股，保管“买入”评级。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　利润增速庄重，资负阐扬平衡，股息率位居行业前哨

　　股债双牛及欠债端握续增长态势下，2024年公司归母净利润yoy+45.8%至54.49亿元；1H25老本阛阓波动态势下利润阐扬庄重，归母净利润yoy+7.8%至33.89亿元。每股股息稳步增长，2024年股利支付率达40.1%，位居上市险企第一；以9月22日收盘价测算股息率达5.4%，位居同行第二。公司深爱鼓励陈述，瞻望下阶段分成策略关于每股股息增长的脸色度有望晋升，高股息特征瞻望将握续突显。

　　NBV增幅居前，银保渠说念接管高质地发展策略，上风有望握续败露

　　公司东说念主身险事迹韧性及成长性较强，在2020-2022年行业下行阶段NBV逆势增长，2023-2024年上市险企NBV重回正增，公司NBVyoy+44.2%/+43.3%，1H25NBVyoy+47.3%至40.08亿元，增幅位居同行前哨。银保渠说念为公司传统上风渠说念，权贵受益于“报行合一”，2024年/1H25渠说念NBVM yoy+6.4pct/+7.2pct至14.2%/19.1%，入手渠说念NBV yoy+43.6%/+53.0%至28.68/24.52亿元，孝敬六成NBV总量，占比权贵高于其他上市险企，业务结构独具性格。

　　欠债成本权贵下行，连年来逆势利差走扩

　　新增欠债占相比高，2024年NBV/灵验业务价值为12.79%，位居上市险企第三，新增欠债成本下落有望更为获胜地摊薄存量欠债成本。2024年公司新增/存量欠债成本权贵优化，NBV/VIF打平收益率yoy-80bps/-11bps至2.91%/2.85%，降幅位居同行前哨；2024年净投资收益率与NBV/VIF打平收益率的差值折柳为1.29%/1.35%，yoy+100bps/+31bps，利差逆势走扩。公司深爱资、负匹配及欠债成本管控，衔尾预定利率疗养预期，2Q25提前推出预定利率为1.75%/1.5%的分成型产物，助力庄重筹画。

　　握续增配股票，FVOCI股票占比超七成，CSM增速庄重，事迹自若性优于同行

　　戒指6月末，公司二级阛阓权力成立比例较24年末晋升1.28pct至15.1%；其中股票成立水平在高于同行的基础上握续晋升，成立比例较2024年末+1.8pct至14.1%，分类为FVOCI的股票占相比24年末水平+1.4pct至70.38%，权贵高于同行。CSM稳步增长，戒指24年末，CSMyoy+12.6%至509亿元，在部分同行限制下落态势下增速庄重；CSM摊销速率自若，2024年CSM摊销限制为40.56亿元，摊销比率为8.45%，保障事迹事迹基本盘富厚。

　　风险辅导：长端利率下行、权力阛阓波动、大灾频发、监管战术影响超预期。

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