主要往返商被迫“边际化”？10年期好意思债拍卖获配比例创自2003年来新低

　　周三，好意思国财政部举行的390亿好意思元10年期国债月度拍卖出现历史性变化，华尔街的主要往返商（Primary Dealers）获配比例降至4.2%，创下自财政部2003年运行公布投标数据以来的最低记录。这一遵循突显了在束缚扩展的好意思国国债市蚁集，主要往返商参与度正握续着落。

　　现在，好意思联储指定的主要往返商共有25家，必须参与所有国债拍卖，并承担承销和市集流动性提供的使命。但是，本次拍卖中，仅有4.2%的国债被分拨给主要往返商的自营账户，其余一齐流向平直投标者和波折投标者两大类别。平直投标者包括大型资产料理公司、待业金等机构，波折投标者则涵盖国际央行和主权资产基金等群众投资者。

　　此前7月的一次7年期国债拍卖中，主要往返商获配比例也仅为4.1%，创下通例国债拍卖的历史最低水平。周二进行的3年期国债拍卖雷同刷新了该期限品种的最低记录。这一趋势标明，主要往返商在国债市蚁集的主导地位正被长久裁汰。

　　业内东说念主士指出，主要往返商获配比例长久下滑的原因主要包括两方面：一是好意思国国债市集鸿沟束缚扩展，而主要往返商的资金实力增长却未能同步，导致其连系新发债券的能力爽直被稀释；二是指数型共同基金和往返型基金（ETF）等被迫投资器用崛起，这类基金为了匹配基准指数身分，会自动设立国债，成为新的主要买盘力量，分流了往返商的份额。

　　直到2008年金融危境前，主要往返商险些控制了好意思国国债的低级分销市集，正常能得回80%以上的拍卖分拨比例，最低也不低于60%。而如今，这一款式已透顶改革。

　　从市集角度来看，主要往返商获配比例过低并不一定是赖事。由于更多国债流向长久投资者，意味着这些债券被卖出的压力较小，有助于缓解二级市集抛压，进而牢固收益率。但是，前BTG Pactual好意思国资产料理公司合资东说念主、前主要往返商国债往返员John Fath警告称，这一趋势也可能带来隐患。他指出，若主要往返商时常在拍卖中被“边际化”，将裁汰其投标积极性，致使可能在异日五年内出现往返商都备被挤出拍卖的情况。

　　Fath默示，这将给那些必须参与投标、提前对冲的往返员带来磨折。如若主要往返商在拍卖中未能称愿获配，时时不得不在二级市集以更高价钱回购债券，这可能导致收益率急剧下行，触发近似于周三拍卖后的市集短期大幅反弹。他还强调，如若我方是财政部或纽约联储，将会对这一趋势感到担忧。

　　跟着好意思国财政赤字高企、国债刊行鸿沟束缚创记录，投资者结构的滚动已成为长久趋势。长久资金如群众央行和大型资产料理公司正爽直成为好意思债拍卖的主力，而主要往返商的作用则从主导分销转向保管流动性和市集调度。分析东说念主士以为，若这一趋势不绝，好意思国国债市集的价钱酿成机制或将愈加依赖国际投资者和被迫资金的设立看成，市集波动性也可能因此加大。对计策制定者而言，怎样均衡主要往返商的激勉与市集竞争，将成为异日数年亟待搞定的要津问题。

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连累裁剪：郭建